如何带杠杆炒股其余月份换手率持续低迷完全不符合流动性测试要求

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

2025年港股通市场迎来常态化调整，截至9月底共计纳入67只个股、剔除61只个股。根据港股通现行规则（不含A to H公司、同股不同权公司、第二上市公司、外国公司等特殊情况），个股满足市值和流动性要求后，将纳入恒生综合指数：其中大型股和中型股可直接入通，小型股还需满足“平均月末市值大于等于50亿港元”才能入通。调整时间分常规机制与快速机制，但均以“市值及流动性达标”为核心前提。

然而今年港股通调整中，却出现两个“异常案例”：西锐飞机明明长期流动性低迷却获纳入，最终仍因流动性问题被剔除；陆控在入通生效前已停牌且暴露财务风险，却仍按原计划纳入，所幸因持续停牌状态，南向资金无法进行买入操作，避免了陷入被动的局面，两类案例共同暴露出港股通规则执行中的审核漏洞。

西锐飞机上市后流动性不达标仍入通 125天后再因流动性剔除南向资金陷被动困局

西锐飞机的“入通又除通”全程充满矛盾——首次检讨因流动性差被拒，后续流动性未实质改善却莫名入通，最终又因历史流动性问题被踢出局，成为2025年内唯二“短期入通即剔除”的公司之一。

西锐飞机于2024年7月12日在港上市，IPO募集资金15.1亿港元，基石投资者占比达56%，发行市值101亿港元。但上市后股价持续走低，截至2024年9月30日（三季度新股检讨日），总市值仅剩69亿港元，上市至检讨日平均总市值83亿港元，市值未达当期入通门槛；更关键的是流动性惨淡，入通前长期成交额低于100万港元，首次检讨因“市值+流动性”双重不达标，未能纳入港股通。

2024年“924行情”后，公司股价短期抬升，截至2024年12月底，上市至年底日均总市值达78亿港元，满足当期60亿港元的入通市值门槛，但流动性问题仍未解决。数据显示，2024年7月上市至12月底，仅上市当月日均换手率0.21%达标（恒生综指标准为≥0.05%），其余月份换手率持续低迷完全不符合流动性测试要求。

即便如此，西锐飞机仍被纳入恒生综合小型股指数，并于2025年3月10日正式纳入港股通。入通后，叠加基石投资者（2025年1月解禁但因前期流动性差无法减持）的减持需求释放，公司流动性才显著改善：日均成交额升至2亿港元，每月日均换手率均超0.7%，看似符合入通后的交易要求。

好景不长，2025年6月底港股通季度检讨时，西锐飞机因“流动性考核不通过”被判定剔除，并于9月8日正式除通，入通后仅交易125天。核心原因是流动性考核需回溯过去12个月数据——公司2025年1-2月日均换手率仍极低（1月仅0.003%、2月仅0.01%），拖垮整体考核结果。

这一结果引发市场质疑：既然2025年6月因“历史流动性差”剔除，为何2024年12月流动性更差时能通过审核？更被动的是南向资金：截至剔除前，南向资金持股3980万股，占自由流通股比例72%，对应市值约24亿港元；除通后仅能卖出无增量资金接盘，截至9月29日，持股降至2700万股（占比49%），对应市值缩水至17亿港元。期间公司控股股东还借机减持，2025年7月通过大宗交易减持1750万股，减持规模达7亿港元，进一步加剧股价压力。

陆控停牌叠加财务风险仍入通因持续停牌幸未引南向资金买入

陆控的案例则暴露港股通“风险状态下纳入审核”的缺失——公司在入通生效前已停牌、暴露财务问题，却仍按原计划纳入。虽然后续及时被剔除港股通，但仍令市场怀疑，当前的入通机制是否有漏洞。

陆控于2023年4月14日通过介绍上市登陆港交所（未募集资金），上市初期因流动性不足，始终未能触及港股通门槛。2023年11月，公司宣布拟以9.3亿港元收购平安壹账通银行；2024年3月，又宣派特别股息（股东可选择现金或股份），两项动作推动股价与流动性显著提升，截至2024年12月底港股通检讨日，公司总市值达161亿港元，满足恒生综合中型股入通标准，进入2025年3月入通名单。

转折发生在2025年1月28日——距离3月10日入通生效不足2个月，陆控突然公告：建议更换核数师、可能延迟刊发2024年年度业绩，并随即短暂停牌，且未披露任何复牌时间。此时公司已暴露明显风险：普华永道审计师此前发现关联交易线索，后续独立调查证实，2023年5月至2024年1月，陆控通过子公司投资信托计划，向关联实体购买资产以赔偿私募基金投资者损失，该交易未履行港交所信披义务及独立股东审批程序；会计处理上，公司还将信托错误分类为“全权信托”，未按公允价值核算，导致2023年合并总资产缩水2%，净利润减少8%-15%（约0.83亿至1.55亿元）。最终普华永道对2022-2024年财报出具“不得依赖”的审计意见，双方终止合作，新核数师安永尚未正式接任，2022-2025年财报审计全面停滞。

即便风险已明确暴露，港股通纳入流程仍未暂停，2025年3月10日，陆控仍如期被纳入恒生综合中型指数及港股通。因长期停牌且无进展，陆控在入通63天后（2025年5月12日）被剔除恒生综合指数及港股通。尽管公司复牌时间至今仍不明确，但所幸持续停牌状态，南向资金始终未参与交易，从结果来看，停牌状态意外避免了南向资金承受损失。市场疑惑集中于：陆控2025年1月底已暴露重大风险并停牌，2月底公布入通结果、3月初生效时，入通名单为何未结合公司实时状态调整？